新茶饮告别狂飙，霸王茶姬选择稳增长

新茶饮连锁门店似乎越开越多，生意却未必越来越好。

又到了新一轮财报季，从新茶饮上市公司披露的业绩来看，这一现象愈发明显。

市场规模还在保持增长，但过去那种依靠门店扩张就能获得利润增量的阶段正在过去。价格战、品类内卷轮番上演，多家头部“万店品牌”也难免遭遇业绩考验，门店数量、单店表现与经营效率之间的关系，也变得更加复杂。

最新财报显示，行业整体正从狂飙突进转向增速回落，蜜雪营收增速由2025全年的35.2%锐减至2.3%，茶百道与奈雪的茶也同步出现下滑，古茗保持增长但动能趋缓，霸王茶姬营收增速为3.5%，基本保持平稳。

对于头部品牌来说，这意味着拼规模不再是唯一答案，在这样的行业moment，究竟是继续加速开店，还是放慢脚步，把更多精力放在单店经营、组织效率和品牌长期价值上，不同品牌正在给出不同的选择。

霸王茶姬的选择，是后者。

在中国新茶饮头部阵营中，霸王茶姬算得上是最年轻的品牌，2017年才成立，早期主要深耕西南区域，谁也没想到它会在短短几年时间里完成全国扩张，从区域品牌一路跑进头部阵营，又一路开到海外8个国家。

它的崛起太快，以至于资本市场一度很难看懂它。有人错过了投资机会，等到霸王茶姬真正跑出来，只能回头感叹当初没有看懂。

当一个行业正处在高速增长时期，评价企业的标准往往是“跑得有多快”；但行业进入深水区后，对于企业来说更重要的是，有没有能力稳住自己的价值和节奏。

随着外卖大战的落幕，行业也逐渐冷静起来。这时保持战略定力的企业就显出了自己的商业从容。从今年一季度开始，霸王茶姬的经营数据已经出现改善。到了第二季度，这种变化进一步清晰，该季度实现总GMV 76.6亿元，净收入34.15亿元，同比增长2.5%；全球门店达到7639家，同比增长8.5%。经调整净利润4.89亿元，连续14个季度保持盈利。

如果只盯着经营增速，反而容易忽略新茶饮市场正在经历的变化。因为今天的新茶饮，已经不是几年前的新茶饮。

经过十年左右的规模扩张，行业正在从一路增量走向零和博弈。市场规模依然在，但门店扩张的红利正在减弱。如今全国现制饮品门店数量已从2023年的44.51万家，一路下降至今年7月的37.27万家，且连锁化趋势更加明显。在这样的市场环境里，一家已经拥有数千家门店、年GMV超过300亿元的企业，再要求它维持过去动辄几十个百分点的增长，本身就不太现实。

规模越大，增长的含金量反而越应该重新计算。

对于一家300亿元级别的企业来说，增长1个百分点，背后对应的已经是数亿元的生意。这个阶段，比“还能不能高速增长”更重要的问题，是新增的每一块钱收入，能不能转化为更健康的利润；每开一家新店，能不能真正创造价值；面对行业周期时，公司有没有足够的现金和经营韧性。

从这个角度看，霸王茶姬的利润表现比单纯的收入增速更值得关注。二季度，公司实现经调整净利润4.89亿元，继续保持盈利，期末现金及现金等价物、受限资金及定期存款合计67.95亿元。这意味着，在行业仍处于调整阶段时，霸王茶姬手里依然握着足够的现金储备，也没有因为追求规模而把自己置于高风险的经营状态。

而且，霸王茶姬整体现金资产仍在稳步增加，管理层也用真金白银表达了对公司的信心。2025年公司派发约1.77亿美元特别现金股息，已于当年内完成，2026上半年又新增约13亿元短期投资，现金资产结构进一步优化，与此同时，还启动了不超过1.5亿美元的美国存托股份回购计划，截至8月24日已支出近2亿元人民币现金回购约257万份。

更值得观察的，是门店经营本身正在修复。同店GMV是判断连锁品牌真实经营状态的重要指标。2026年Q2，霸王茶姬整体同店GMV同比增速较去年同期改善6.9个百分点。管理层在业绩电话会上进一步透露，7月同店GMV降幅已经收窄至低个位数，8月有望实现同比转正。

如果这一趋势能够延续，那么霸王茶姬真正值得关注的变化，就不再是“增长有没有回到过去”，而是它是否已经走出了此前最艰难的阶段。

对于一家经历过高速扩张的企业而言，难得的是能在市场不再激进的时刻稳住基本盘，修复经营效率，并为下一阶段积蓄力量。

霸王茶姬过去几年证明了自己能够跑得快。而这一次，它需要证明的，是自己能够在跑不快的时候，依然跑得稳。